سيظل هناك دائمًا مستوى معين من المخاطرة، بغض النظر عن مدى تنويع استثماراتك. لذلك يسعى المستثمرون بطبيعة الحال إلى معدل عائد يعوّض هذه المخاطر. يساعد نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM على حساب أخطار الاستثمار وعائد الاستثمار الذي يجب أن يتوقعه المستثمر.

‍

المخاطر المنهجية مقابل المخاطر غير المنتظمة

تطوير نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM تم من قبل الاقتصادي المالي (ولاحقًا الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد) ويليام شارب، المنصوص عليه في كتابه عام 1970 نظرية المحفظة وأسواق رأس المال. يبدأ نموذجه بفكرة أن الاستثمار الفردي يحتوي على نوعين من المخاطر:

1. المخاطر المنهجية:

هذه هي مخاطر السوق - أي المخاطر العامة للاستثمار - التي لا يمكن تنويعها بعيدًا. أسعار الفائدة، والركود، والحروب هي أمثلة على المخاطر المنهجية.

‍

2. المخاطر غير المنتظمة:

تُعرف أيضًا باسم "المخاطر المحددة"، وتتعلق هذه المخاطر بالأسهم الفردية. من الناحية الفنية، يمثل عنصر عائد السهم غير المرتبط بحركات السوق العامة.

‍

تظهر نظرية المحفظة الحديثة أنه يمكن إزالة مخاطر معينة أو على الأقل التخفيف من حدتها من خلال تنويع المحفظة. المشكلة هي أن التنويع لا يزال لا يحل مشكلة المخاطر المنهجية؛ حتى المحفظة التي تحتوي على جميع الأسهم في سوق الأوراق المالية لا يمكنها القضاء على هذا الخطر. لذلك، عند حساب العائد المستحق، فإن المخاطرة المنهجية هي أكثر ما يبتلى به المستثمرين.

‍
صيغة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية

تطوّر نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM كطريقة لقياس هذه المخاطر المنهجية. وجد "شارب" أن العائد على الأسهم الفردية، أو محفظة الأسهم، يجب أن يساوي تكلفة رأس المال. تظل الصيغة القياسية هي نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM، التي تصف العلاقة بين المخاطر والعائد المتوقع.

‍
ها هي صيغة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية:

نقطة البداية لنموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM هي السعر الخالي من المخاطر - عادة ما يكون عائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات. يتم إضافة علاوة، يطلبها المستثمرون في الأسهم كتعويض عن المخاطر الإضافية التي يتراكمون عليها. تتكون علاوة سوق الأسهم هذه من العائد المتوقع من السوق ككل ناقصًا معدل العائد الخالي من المخاطر. يتم ضرب علاوة مخاطر حقوق الملكية في المعامل الذي أطلق عليه شارب "بيتا".

‍

‍
دور بيتا في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية

‍
وفقًا لنموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM، فإن بيتا هي المقياس الوحيد المناسب لمخاطر السهم. إنه يقيس التقلّب النسبي للسهم - أي أنّه يوضح مقدار قفزة سعر سهم معين صعودًا وهبوطًا مقارنةً بمدى تقفز سوق الأسهم بالكامل صعودًا وهبوطًا. إذا كان سعر السهم يتحرك بما يتماشى تمامًا مع السوق، فإن الإصدار التجريبي للسهم هو 1. سيرتفع السهم ذو الإصدار التجريبي 1.5 بنسبة 15٪ إذا ارتفع السوق بنسبة 10٪ وينخفض بنسبة 15٪ إذا انخفض السوق بنسبة 10٪.

‍

تم العثور على بيتا من خلال التحليل الإحصائي لعائدات أسعار الأسهم الفردية اليومية مقارنة بالعوائد اليومية للسوق خلال نفس الفترة بالضبط. في دراستهم الكلاسيكية لعام 1972 "نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM: بعض الاختبارات التجريبية"، أكد الاقتصاديون الماليون فيشر بلاك، و ميخائيل س. جنسن، و مايرون سكولز وجود علاقة خطية بين العوائد المالية لمحافظ الأسهم والبيتا. درسوا تحركات أسعار الأسهم في بورصة نيويورك بين عامي 1931 و1965.

‍

يُظهر بيتا، مقارنة بعلاوة مخاطر الأسهم، مقدار التعويض الذي يحتاجه مستثمرو الأسهم لتحمل مخاطر إضافية. إذا كان الإصدار التجريبي للسهم 2.0، فإن المعدل الخالي من المخاطر هو 3٪، ومعدل عائد السوق هو 7٪، والعائد الزائد للسوق هو 4٪ (7٪ - 3٪). وفقًا لذلك، يبلغ العائد الفائض للسهم 8٪ (2 × 4٪، مضاعفة عائد السوق بالنسخة التجريبية)، وإجمالي العائد المطلوب للسهم هو 11٪ (8٪ + 3٪، العائد الزائد للسهم بالإضافة إلى المعدل الخالي من المخاطر).

‍

ما يُظهره حساب بيتا هو أن الاستثمار الأكثر خطورة يجب أن يربح علاوة على السعر الخالي من المخاطر. يتم احتساب المبلغ فوق المعدل الخالي من المخاطر بعلاوة سوق الأسهم مضروبة في الإصدار التجريبي. بمعنى آخر، من الممكن، من خلال معرفة الأجزاء الفردية من نموذج تسعير الأصول الرأسمالية، لقياس ما إذا كان السعر الحالي للسهم يتوافق مع عائده المحتمل أم لا.

‍

ماذا يعني نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM

‍
يقدّم نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM نظرية بسيطة تعطي نتيجة بسيطة. تقول النظرية أن السبب الوحيد الذي يجعل المستثمر يكسب أكثر، في المتوسط، من خلال الاستثمار في سهم واحد بدلاً من الآخر هو أن أحد الأسهم أكثر خطورة. ليس من المستغرب أن يهيمن النموذج على النظرية المالية الحديثة. لكن هل تعمل حقًا؟

‍

إنه ليس واضحًا تمامًا. النقطة الشائكة الكبيرة هي بيتا. عندما نظر الأستاذان يوجين فاما  و كينيث فرينش في عوائد الأسهم في بورصة نيويورك، والبورصة الأمريكية، وناسداك، وجدا أنّ الاختلافات في الإصدارات التجريبية على مدى فترة طويلة لا تفسر أداء الأسهم المختلفة. العلاقة الخطية بين عائدات بيتا والأسهم الفردية تنهار أيضًا على مدى فترات زمنية أقصر. يبدو أن هذه النتائج تشير إلى أن نموذج تسعير الأصول الرأسمالية قد يكون خاطئًا.

‍

بينما تثير بعض الدراسات الشكوك حول صحة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM، لا يزال نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM مستخدمًا على نطاق واسع في مجتمع الاستثمار. على الرغم من صعوبة التنبؤ من الإصدار التجريبي بكيفية تفاعل الأسهم الفردية مع تحركات معينة، يمكن للمستثمرين على الأرجح أن يستنتجوا بأمان أن محفظة الأسهم عالية بيتا ستتحرك أكثر من السوق في أي من الاتجاهين، وأن محفظة من الأسهم التجريبية المنخفضة ستتحرك أقل من السوق.

‍

يعد هذا أمرًا مهمًا للمستثمرين، وخاصة مديري الصناديق، لأنهم قد لا يرغبون في الاحتفاظ بالنقود أو يمنعونهم من الاحتفاظ بها إذا شعروا أن السوق من المرجح أن ينخفض. إذا كان الأمر كذلك، فيمكنهم الاحتفاظ بمخزونات بيتا منخفضة بدلاً من ذلك. يمكن للمستثمرين تكييف المحفظة وفقًا لمتطلباتهم المحددة من حيث المخاطر والعائد، بهدف الاحتفاظ بأوراق مالية مع تجريبية تزيد عن 1 أثناء ارتفاع السوق، والأوراق المالية التي تحتوي على بيتا أقل من 1 عندما ينخفض السوق.

‍

ليس من المستغرب، أن نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM ساهم في زيادة استخدام الفهرسة - تجميع محفظة من الأسهم لتقليد سوق أو فئة أصول معينة - من قبل المستثمرين الذين يكرهون المخاطرة. هذا يرجع إلى حد كبير إلى رسالة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية التي مفادها أنه من الممكن فقط تحقيق عوائد أعلى من تلك الموجودة في السوق ككل من خلال تحمل مخاطر أعلى (تجريبية).

‍

‍

الخلاصة

إن نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM ليس نظرية مثالية بأي حال من الأحوال. لكن روح نموذج تسعير الأصول الرأسمالية صحيحة. يوفر مقياسًا مفيدًا يساعد المستثمرين على تحديد العائد الذي يستحقونه على الاستثمار، مقابل تعريض أموالهم للخطر عليه.

‍

استكشف المزيد من المعلومات القيمة عن الثقافة المالية وإدارة الأموال على مالبيديا Maalpedia – منصة المعرفة المالية العربية الخاصة بك.

المراجع المعتمدة:

• investopedia